近日，由中國基金報、香山財富論壇、深圳市金融辦主辦的第三屆中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇在深圳成功舉行，來自中國基金業協會、海內外投資機構的20多位資管行業領軍人物發表演講，深入探討新形勢下資產管理行業的挑戰與抉擇。

在第三屆中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇上，平安資產管理公司董事長萬放表示，由於缺乏政策優惠和引導，目前絕大部分個人選擇自身管理自己的養老金而不是交給機構，導致中國機構投資者發展相對緩慢，A股市場散戶化趨勢顯著推高了股市的波動性。

萬放指出中國機構投資者目前面臨的困局：一是中國養老金規模發展緩慢，在資管市場中占比較低，二是中國養老金的機構投資者准入、投資範圍和投資工具受限，產品線不夠豐富，三是中國機構投資者的合法權益保護還不夠完善。

他同時提出三點建議：一是加大機構投資者的法律環境的構建和保護；二是加大政策對機構投資者的支持和培育；三是放開現有機構投資者的養老產品的設計和投資範圍，使中國資本市場的投資結構進入一個良性迴圈。

國外機構投資者的現狀和趨勢

萬放表示，自2000年以來，全球財富管理市場持續擴大，機構投資者也快速發展，以共同基金、保險、養老金為代表的機構投資者管理財富超過50%。國外機構投資者發展壯大得益於三個方面： 

一是自然的生態演變。隨著資訊技術的演變、投資工具的不斷豐富，對投資者資訊的收集、處理和決策能力提出了更高的要求，而機構投資者具備這三方面的優勢，可以在最短時間內做出最佳或者次優的選擇決策；與此同時，相比個人，機構投資者在投資品種上擁有更多選擇，在投資方式上更加靈活，在投資技術上更加專業，可根據不同投資人收益目標和風險偏好，實現定制化的全面資產配置；另外，機構投資者具備良好的控制風險的能力。因此，從生態發展趨勢看，個人投資者會更傾向于信賴機構投資者。

二是監管政策的鼓勵和引導。在萬放看來，國外機構投資者能夠快速發展還得益於國家政策的引導。美國的401K在過去30年快速崛起，成為美國養老體系和整個機構投資市場的中流砥柱，核心就是通過稅收優惠，引導企業和個人把一部分財富轉移到養老帳戶長期投資，又通過豐富投資選擇，讓不同年齡的個人通過養老帳戶選擇不同風險偏好的養老產品。養老金為美國資本市場帶來了源源不斷的長期資金，對美國資本市場長期健康發展起到了非常大的正面作用，形成了資本市場與養老金長期協同發展的良性互動。1970年~2003年美國機構投資者持股占比直線上升，現在，美國共同基金、養老金和保險持股占比已接近45%。

三是法律環境的構建和完善。對受託人責任和義務的界限認定清晰，也促使機構投資者健康發展。

萬放介紹說，美國將投資者分為公眾投資者和合格投資者，合格投資者又分合格個人投資者和合格機構投資者。因為公眾投資者風險識別能力有限，只能買監管部門允許的一般投資人可以投資的產品；合格投資者具備良好的風險識別能力，能夠基於充分的資訊挖掘和分析做出合理的投資決策；合格的機構投資者不僅做投資，同時還發產品，具有更高的准入門檻，一是滿足專業的投資能力和風險控制能力的門檻，二是必須遵循審慎的管理原則，忠誠守信、盡心盡責管理客戶的資金。一旦機構投資者具備了這兩個條件，就可以為客戶選擇最佳的投資工具和投資範圍，且受到法律的支持和保護，不用剛兌。而目前一些合格的機構投資者雖然具備這兩個條件，也因為聲譽等原因選擇剛兌，核心還是保護機構投資者的法律不夠完善所致，而當前一些財富管理亂象，也是因為其不具備合格機構投資者資格且沒有忠誠守信、盡心盡責所致。只有構建完善的機構投資者的法律環境，機構投資者才能健康成長，不良投資者才能得到遏制。

中國機構投資者的困局

萬放表示，在A股市場，中國投資者結構自2008年以來出現顯著變化，從2006年到2015年，股市流通總市值增長了17倍，機構投資者管理資產增長了4.9倍，個人投資者的市值增長了10倍，法人投資者增長超過了20倍。專業機構投資者持股市值占比持續下降，到2015年三季度，機構投資者在股市占比僅7%，個人為42%。而美國機構投資者持股市值占總市值接近50%，日本境內外機構投資者合計約60%。海外市場的歷史經驗顯示，較高的機構交易占比往往對應著較低的股市波動性。

萬放說，在發達國家的資管市場中，養老年金都佔據了非常重大的比例和重要位置，養老金成為機構投資者三駕馬車之一。相比境外成熟市場，我國養老金規模占比較低，從我國財富管理市場來看，近年來銀行理財產品增長非常迅速，2015年銀行理財產品規模達23.5萬億，企業年金的增長速度卻很慢，就算加上社保，養老金規模占比仍然較低。養老金發展受多方面制約，其中最重要的一個原因是，企業在繳納第一支柱的成本非常高，而且政府對企業繳納年金的稅收優惠不夠，對個人繳納的年金沒有稅收遞延，企業個人沒有動力投資企業年金，第二支柱難成氣候。同時，企業年金投資限制得較多，個人幾乎沒有選擇權，一個30多歲的年輕人，年金的權益類投資比例不得高於30%，跟50歲的人一樣保守，企業員工參與的意願也不強。而機構投資者的准入、投資範圍和投資工具受限，導致產品線不夠豐富，適合於各年齡段的養老產品缺乏，因此，個人投資者傾向于自己做養老投資，而不是放心交給機構，帶來了中國財富管理和資本市場一些獨特現象。比如近期為什麼這麼多人買那些所謂高收益其實高風險的理財產品？因為他們不具備風險識別能力又要自己做養老投資。這樣就形成了一個劣幣驅逐良幣的惡性循環。

在萬放看來，中國機構投資者面臨的另一個困境是，機構投資者的法律保護環境不夠完善，以債券市場為例，近兩年機構投資者淪為“弱勢群體”，其合法權益被侵害的情況並不少見。

萬放表示，平安資管作為中國最大的資產管理公司之一，管理了約2萬億資產，有將近1萬億的信用品種。他說，有很大一部分違約是因為現行的政策和法律環境監管不到位導致的。首先，債券IPO在法律條款上其實沒有很好地保護投資者的利益；第二，債券IPO之後的持續披露不夠，等投資者發現公司被掏空，找他還債的時候，他說不好意思，我們清產核資吧；第三，處罰不夠堅決、嚴厲，惡意違約公司的CEO、CFO和大股東都沒有受到嚴厲的處罰。所以，機構投資者是否能夠發展壯大，司法環境的構建和完善十分重要。

建立良好的投資者管理法律環境

萬放提出了三點建議：

第一，加大法律環境的支持和維護，建立一個良好的投資者管理法律環境，對於違規的投資者，要加以嚴厲的處罰，但是對於合格的機構投資者，做了審慎投資管理決策的，則要堅決予以保護；

第二，監管部門應加大對機構投資者的支持和培育，通過稅收優惠和制度設計等，讓合格機構投資者無論數量還是品質都有比較大的提升；

第三，監管部門應該允許現有的合格機構投資者設計更多養老產品，來滿足廣大個人投資者養老的需求，吸收社會資金長期投資，為投資者創造長期穩定的收益，使中國資本市場進入一個良性的迴圈。